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从西向东:人民币黄金市场国际化的战略与路径

介绍自上海黄金交易所(以下简称“上海黄金交易所”)成立黄金国际板,推出黄金和人民币基准价以来,中国黄金市场国际化进程不断加快,其在世界上的影响力越来越大。“金西进、金东进”和“中国因素”两个特征也更加突出。

在“市场化、国际化”战略下,研究人民币计价黄金的国际化发展路径,探索全球可用资源的整合,充分发挥中国黄金市场的优势,具有重要意义。

一、世界主要市场国际化研究(I)国际化发展的动力世界主要市场的国际化发展始于金融服务和金融机构的国际化,可归纳为三类:一、金融结构理论对金融国际化的解释。

二是金融导向经济理论对金融国际化的解释。

三是金融创新理论对金融国际化的解释。

除了上述原因,还有其他因素,如资本发展的需要、科学技术的迅速发展、国际货币体系的演变和经济全球化的发展。

(2)国际化的第一个特征是业务国际化。

通过市场互联、引入境外投资者、产品跨境发展等方式,吸引全球投资者进入市场寻找投资机会、丰富参与主体,加强与相关市场的联动。通过市场互联、引进海外投资者和产品跨境开发,吸引全球投资者进入市场寻找投资机会,丰富参与者,加强与相关市场的联系。

二是操作系统的国际化。

通过在世界许多城市设立分支机构或服务代表处,可以实现跨时区运营服务。

三是组织结构国际化。

在人力资源和市场开发中,充分利用区域人才优势,招聘高度国际化的员工。

同时,在企业结构中,具体表现主要是上市公司、所有股权合作与其他合作交易等。

(3)国际化促进贸易集中发展1。随着全球金融的全球化,欧洲联盟于1993年颁布了“投资者服务指令”(ISD)。

ISD的“集中规则”条款允许跨境证券交易。

为了满足竞争的需要,交易所需要主观意愿上的流动性聚集,而ISD的颁布客观上为市场交易提供了流动性聚集的可能性。

在这样一个大背景下,欧洲交易所之间的合并浪潮已经引发。

2.芝加哥交易所(CME)集团是美国市场集中化进程中全球领先的多元化衍生品交易市场。其最初的主体是芝加哥期货交易所(芝加哥交易所),成立于1898年,并于2007年与芝加哥期货交易所(CBOT)合并。

纽约商品交易所和东南非共同市场是2008年收购的。

2018年,芝加哥商品交易所集团再次收购尼克森集团(NEXGroup),实现其进入银行间外汇市场。

3.韩国交易所(以下简称“韩国交易所”)通过与海外新兴国家合作建立证券交易所,支持交易所现代化,促进信息技术系统出口项目,以实现国际化的目标。

2011年和2012年,韩国交易所与老挝和柬埔寨地方政府合作建立了交易所。

香港交易所(以下简称“HKEx”)近年亦利用国际金融中心的地位迅速发展。

HKEx在2012年收购了LME和LMEClear,以实现产品的横向扩张。

新加坡A50期货和沪深300指数期货新加坡交易所(以下简称“新交易所”)的富时中国A50指数期货可以在中国的所有交易日进行交易。

A50期货与沪深300股指期货有很强的相关性。

A50指数期货作为影子市场,由于交易时间长、波动幅度小,与沪深300指数期货形成了价差波动的可能性,提供了更多的交易机会。

在政策稳定的情况下,成交量呈现同步发展的趋势,成为沪深300股指期货的有效补充。

2.WTI和布伦特原油期货原油是世界上交易量最大的商品之一。

就交易时间而言,芝加哥商品交易所合约的交易时间一般比洲际交易所合约的交易时间长一小时。在结算量方面,引入相应的影子市场后,主市场的交易量有所增加。

自ICEWTI推出以来,结算量基本上约为CMEWTI的10%-20%,CMEBRENT一般约为ICEBRENT的10%。由于两个市场都有足够的流动性,影子市场不是价格的直接来源,但可以满足投资者在相应市场的投资需求。

3.流动性较低的迪拜(DGCX)黄金期货合约和印度(MCX)黄金期货影子市场DGCX合约对主要市场影响不大。他们更多的功能是拓宽印度黄金的交易渠道,让不能直接参与印度黄金交易的市场投资者有机会接触市场。

由于DGCX本身缺乏流动性,即使双方合作发展,影子市场仍然没有突出的表现。

二.上海黄金国际影响力实证研究我们选取了2016年4月19日至2018年10月31日分别代表国内外主要黄金期货和现货交易市场的芝加哥商品交易所(CME)、伦敦金银市场协会(LBMA)和上海黄金交易所(SGE)的黄金期货、伦敦本地黄金固定价格和上海黄金固定价格进行实证研究。

通过定量分析结果可以得出结论,纽约黄金期货市场和伦敦黄金现货市场是黄金价格的主要导向力量,它们对各市场的总价格导向系数基本保持在70%左右,从侧面反映出纽约和伦敦是真正的黄金定价中心。

然而,不可忽视的是,随着以人民币计价的上海黄金固定价格产品的推出,中国对黄金价格的影响正在逐渐加大。

上海黄金固定价格上证综指是黄金价格的第二导向力量。其对各种市场的价格导向系数基本保持在25%左右,这是中国黄金定价权的支柱。

综上所述,随着“西金东移”向“西价东移”的逐渐转变,人民币计价的黄金现货价格虽然受到国际黄金现货市场趋势的影响,但也开始对国际黄金现货市场形成一定的影响。它不再完全是国际市场的影子市场,近年来其影响力呈逐年上升趋势。

世界黄金市场的格局也在逐渐从“两个大国争夺霸权”转变为“三方对抗”。亚洲价格,特别是以上海黄金为代表的中国黄金价格,在市场上的影响力越来越大,为中国黄金市场的全球化奠定了坚实的价格基础和实物保护。

(1)争取黄金价格的区域定价权作为最大的黄金进口国、生产国和消费国,中国一直具有独特的市场优势。

人民币黄金价格应该在这个城市的黄金市场中发挥重要作用。

为了实现这一目标,我们应该坚持以“上海黄金”为起点,以真正的黄金为基础,逐步提升人民币黄金价格的国际影响力。

保持现有优势产品的竞争力,保持主要合同的流动性。

在此基础上,“上海黄金”价格将被引入更多流动性充足的市场,从而推动其所代表的中国黄金实际价格成为亚洲时区的基准价格。

(2)全球基础设施布局20世纪末以来,全球主要交易所的国际特征之一是基础设施的全球覆盖。

通过加强技术输出,逐步建立全球自有贸易网络;利用“一代一路”政策,帮助沿途国家建立黄金交易市场,并与当前的人民币黄金市场接轨,有利于人民币黄金市场交易节点的建立,让更多的本地投资者参与市场交易。

同时,还可以与其他市场合作,实现技术互联和业务互联,促进人民币黄金市场流动性的扩大。

(3)为进一步完善运营体系,有必要从目前的中国时区服务转变为全时区服务。

在服务地理方面,由于国际客户来自世界各地,根据业务发展的需要,在相应的时区设立了海外办事处。

在人员配备方面,我们也可以不断吸收国际人才。

(4)实现系统结构的全面发展。目前,人民币黄金市场也面临着争夺区域黄金定价权的挑战,国内市场发展进入稳定期后,如何进一步发展。

在市场竞争和规模扩张的双重压力下,发展集中式系统架构是人民币黄金市场可以借鉴的解决方案之一。

目前,新的建设和并购更适合人民币黄金市场。

在内部,通过建立新的机构,复杂的交叉业务将转变为精细的专业业务。

通过并购,外国可以利用其成熟的模式和市场资源迅速进入相关市场。

作者:原上海黄金交易所研究组出版的《人民币黄金市场国际化战略与路径研究》全文将于2019.3年由中国外汇交易中心主办的《中国货币市场杂志》第209期出版。

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